热点：2018外需或继续向好，美国贸易政策或是决定我国外贸表现的重要因素

　　2017年12月我国出口好于预期，全年以较好形势收官；原料进口深跌拖累进口增速，仅为短期扰动、并非长期趋势。环保限产以来，生产阶段性承压，12月高炉开工率降至近6年新低。在此期间，原料进口总体平稳2018 年影响进出口表现的关键因素？，12月铁矿石港口库存创近年新高。生产承压叠加原料高库存，或是原料进口深跌的重要原因。

　　展望2018年，海外需求或延续向好态势、国内需求整体不弱，对我国进出口链形成持续支撑。2018年，受居民收入改善带动，美国私人消费增速有望止跌修复；受企业盈利修复支撑，美国私人投资增速有望继续改善。美国消费和投资增速的修复，有助于欧洲出口改善进而带动经济景气提升。美国减税政策2018年将正式实施，有望为全球经济持续向好提供动力，对我国出口形成持续支持。

　　尽管全球经济向好对我国出口形成支持，美国对华贸易政策或是影响我国2018年外贸的重要变量。美国减税政策已经落地、2018年将正式实施。若特朗普将贸易保护作为下一个政策重心，美国对华贸易政策的边际变化或对我国2018年出口存在一定影响。2017年以来，美国政府已对钢铁、铝等启动贸易调查。

　　【通胀观察】菜价加速上涨，肉价止跌反弹。菜价环比上涨6.0%，提升4.3个百分点；肉价环比上涨0.8%，止跌反弹。综合考虑蔬菜、猪肉价格变化，及成本端通胀压力的释放和春节错峰等影响，预计1月CPI同比或在1.7%左右。

　　【汇率表现】美元指数下跌，人民币对美元继续升值。美元指数下跌1.3%，周五收于90.9；人民币对美元升值0.3%，周五，美元兑人民币汇率收于6.47。

　　【大宗商品】商品期货价格多数上涨。南华商品综合指数较上周持平，其中，能源化工指数领涨，周环比涨幅0.4%；农产品指数下跌，周环比跌幅1.2%。

　　【下游】商品房成交面积回落，土地市场量价齐跌。30城商品房成交面积周环比回落30.8%，一线城市跌幅较大；土地供应量价齐跌，土地溢价率有所回升。

　　【中游】钢价继续下跌，全国高炉开工率持续回升至64.1%。水泥、玻璃价格出现回落；有色金属价格涨跌互现，橡胶价格、PTA价格均出现小幅上涨。

　　【上游】焦煤价格、动力煤价格均持平上周，六大发电集团日均耗煤回升。国际原油继续涨价，国内油价走势分化；LME铅、锌、铜、铝期货价格涨跌互现。

　　事件：2017年12月，以美元计，我国出口同比增速10.9%，较前值（12.3%）回落1.4个百分点；进口同比增速4.5%，较前值（17.7%）大幅回落13.2个百分点。

　　12月我国出口增速小幅回落、好于预期；进口增速出现明显回落，引发市场关注。12月，以美元计，我国出口同比增速10.9%，较前值（12.3%）回落1.4个百分点，仍好于市场平均预期。进口增速却跌落至个位数（4.5%），较前值大幅下滑13.2个百分点，并显著低于市场预期。进口增速快速回落带动贸易顺差扩大至546.9亿美元，较去年同期大涨38%。

　　拆分进口产品结构可以发现，原油和铁矿石等大宗原材料进口增速下滑，是12月全国进口增速回落的主要原因。原油、铁矿石和铜材等大宗原材料在我国进口中占据重要地位，2016年进口金额占我国进口总额比重分别为7.3%、3.6%和1.7%。2017年12月，铜材进口同比增速较前值大幅回落49.2个百分点，原油和铁矿石增速分别回落15.3和24.2个百分点，远超全国进口增速回落幅度（13.2个百分点），是12月进口增速不及预期的主要拖累项。

　　12月原材料进口增速的下滑，或与环保限产下国内生产阶段性承压（12月尤为显著）、以及原材料库存较高有关，仅为短期扰动、并不代表长期趋势。以铁矿石为例，2017年11月以来，采暖季环保限产压制下，我国高炉开工率明显回落，12月一度降至2012年以来最低水平，生产阶段性承压。这一阶段，铁矿砂及其精矿进口量总体较为平稳、铁矿石港口库存量创有记录以来的新高，库存压力较大。工业生产阶段性承压、以及原料库存压力较大，或是主要原料进口增速回落的重要原因。

　　展望2018年，海外需求或延续向好态势、国内需求整体不弱，仍将对我国进出口链形成持续支撑。美欧日景气总体向好，其中欧元区12月制造业PMI达60.6%、创2004年以来新高，景气持续向好。2018年，受居民收入改善带动，美国私人消费增速有望止跌修复；受企业盈利修复支撑，美国私人投资增速有望继续改善。美国消费和投资增速的修复，有助于欧洲出口改善进而带动经济景气提升。美国减税政策2018年将正式实施，有望为全球经济持续向好提供动力，对我国出口形成持续支持。（详细内容请参考长江宏观海外年度报告《通胀归来——2018年美国宏观经济展望》）

　　全球经济景气延续修复的背景下，美国对华贸易政策或是影响我国2018年外贸形势的重要变量。2017年以来，特朗普政府对中国启动了包括反倾销、反补贴等在内的一系列调查，比如4月以“国家安全”为由的美国进口钢铁和铝的调查、8月启动涉及知识产权和技术转让的“301”调查等。近期公布的美国11月贸易逆差505亿美元、创近6年新高，叠加此前美国开展的部分贸易调查或将于1月公布调查结果，市场普遍关注近期美国对华贸易政策会否出现边际变化。

　　若美国对华全面启动贸易保护政策，我国对美出口电子、机械、家具、金属制品、以及化工品值得重点关注。从我国对美国贸易顺差构成来看，顺差占比较高的产品分别为电子（30.8%）、机械（25.9%）、家具（10.8%）等。从近年来美国对华贸易保护案件涉及的产品类型分布来看，美国对华反倾销多集中在金属制品（钢铁等）和化工等重资本行业，美国对华“337”调查案件多集中在电子和机械领域。此外，家具产品也是美国贸易保护的重要领域之一。综合贸易顺差占比、以及近年来美国对华贸易保护涉及较多的行业进行考量，若美国全面启动贸易保护，我国对美国出口的电子、机械、家具、金属制品和化工产品，值得重点关注。

　　我国对美出口电子、机械等5类产品占对美出口总额近六成，占我国出口总额10%左右；若美国对华全面开启贸易保护，或对我国出口存在一定影响。一方面，美国税改已经落地、2018年将正式实施，若特朗普以贸易保护作为下一个政策重心，或将直接影响占我国对美出口总额近六成的电子、机械、家具、金属制品等。另一方面，若美国开启贸易保护政策，或将影响其他经济体出口、进而对我国出口形成间接影响。

　　展望2018年，海外需求或延续向好态势、国内需求整体不弱，对我国进出口链形成持续支撑。尽管全球经济向好对我国出口形成支持，美国对华贸易政策或是影响我国2018年外贸的重要变量。美国减税政策已经落地、2018年将正式实施。若特朗普将贸易保护作为下一个政策重心，美国对华贸易政策的边际变化或对我国2018年出口存在一定影响。2017年以来，美国政府已对钢铁、铝等启动贸易调查。

　　【本文推送内容节选自长江研究已发布报告，报告原文请见2018年1月15日发布的研究报告《2018年，影响进出口表现的关键因素？》】

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